如何從傳統財務分析走向企業價值分析  

　　在企業財務實踐當中，財務分析是我們從事財務管理工作的重要組成部分。它主要是依托資產負債表、利潤表、現金流量表及相關附表等所承載的會計信息，從償債能力、資產管理能力、盈利能力、發展能力等維度進行量化分析，從而客觀展現企業整體運營效能，檢驗企業價值的創造能力。

　　結合企業實況，我們財務分析師往往會選擇不同的分析指標，側重不同的分析維度，務求使分析做到精煉、到位，而不生硬拖沓!但傳統財務分析無論做得最好，也有著明顯的缺點：

　　其一,終始是圍繞以會計信息為主的經營數據進行整合，是對歷史數據的再加工，提煉，并不能及時、全面地對企業經營情況進行反饋。

　　其二，雖然是圍繞企業股東價值最大化的終極目標而展現，但財務指標分析僅是對企業經營決策與活動已實現結果的一種評價，而不能更一步分析到數據背后的驅動因素。例如，管理層為了短期績效而以犧牲長期發展潛力所實施的經營策略，即使近期有亮麗的財務指標也并一定是好事!

　　其三，傳統財務分析往往側重有形的經營成果，而忽略了無形資產等因素在企業價值創造中的重要地位。結果重要，過程、原因同樣重要!

　　當然，我們也不能讓財務分析承載太多的的內容。這里須特別提醒，對于業務單一、管理半徑小、企業戰略弱化的中小企業，確無必要作過度的財務分析。個人認為，對于這些企業的財務管理核心不應花在財務分析精進拓展當中，而應花在基礎財務規范上。這不是否定財務分析的重要性，而是要結合企業的發展周期所作的取舍，我們應將更多的時間與精力投入到會計核算、流程再造、稅務合規、成本控制等方面。規范的會計核算是整個財務管理的底盤，是財務分析的硬核支撐。

　　那么，既然傳統財務分析有其客觀制約因素，而我們又迫切想通過量化相關驅動因素來剖析企業的價值創造源泉，從而發掘有待改善、提高的短板。那么，我們通過什么方式來實現呢?

　　通過平衡記分卡的績效管理工具引入非財務指標進行量化分析，從而搭建起企業價值分析體系是一種較好的思路。平衡記分卡引入財務、客戶、內部流程、學習與成長四個維度構建起績效指標體系。“它以企業愿景和戰略為核心，將企業戰略目標轉化為四個維度的業績指標，進而促使企業管理層基于四個維度及其延伸的四個基本問題，對當前經營狀況進行評價。”(注：引用馬忠教授語)

　　附：四個維度及四個基本問題：  

　　如馬忠教授所言：平衡記分卡作為一種優秀的績效管理工具，目前由這種思路演化為一種戰略管理工具。將戰略的制定、執行、反饋均通過這個工具來完成。對此，我們不展開過多的闡述，也不是本人的專長。在這里，我們是想借鑒平衡記分卡的四個維度搭建價值分析的體系，從而為管理層提供決策分析。

　　附：由平衡記分卡搭建起的戰略地圖框架(注：下圖來源于網絡)  

　　而我們做企業價值分析，則是緊緊圍繞這四個維度并選擇相應的指標進行系統化分析。這四個維度內部的基本邏輯如下：

　　其一，財務維度，是為了展現企業價值最大化這個終極目標，居于四個維度之首。相當于我們傳統財務分析所展現的部分。我們也可參考戰略地圖所強調的兩個分解目標：提高生產率與提升收入增長。

　　附注圖：

　　而由于本人在財務實踐中側重從傳統財務分析這個視角理解財務維度，所以這個維度的量化指標側重于開篇所提到的部分，這里不再細述。大家可結合具體情況取舍。

　　其二，客戶維度，是企業價值創造的源泉。企業所提供的產品、服務等只有通過客戶才能變現。而對于客戶維度的量化分析，個人側重于對企業經營模式的解構及量化，從而發現問題并提出合理建議。當然，每個企業，處于不同的發展周期，對客戶維度的理解都是一個非常動態的過程，沒有絕對的標準，只有合適與否。但是我們可從總成本最低、產品/服務、品牌/品質塑造等視角進行客戶維度層面的分析。當然，如能提煉到市場占有率和客戶滿意度等這些量化指標則更好，一般情況，我們較難獲得這些方面的數據!

　　其三、內部流程維度，是企業價值創造的直接驅動力。分析企業的內部流程使我們明白企業是如何實施其戰略的，而哪些內部流程又是制約著企業價值創造的。這是進行內部流程分析的意義所在。

　　我們對內部流程進行分析時，可以從運營管理、客戶管理、創新、法規與社會等四個方面進行分析，而是否做到高效、精益生產是檢驗內部流程管理質量的核心標志。我們需要注意的是，在對這些方面進行分析時須結合企業的實況進行提取，有所側重，不必面面俱到。

　　其四、學習與成長維度，是企業持續創造價值的動力源泉。人如果沒有成長、沒有學習力就不會進步;企業沒有團隊學習力、沒有組織持續成長就沒有企業持續生存、發展的基礎。我們進行價值分析時，對學習與成長維度主要是從人力資本、信息資本、組織資本等角度進行分析。

　　可以說，財務、客戶、內部流程、學習與成長等這四個維度是一個動態統一的立體關系，分別從不同的視角，兼顧企業發展的長中短期效益，即：服務于企業股東價值最大化這個終極目標。而由這些維度所搭建起的價值分析體系，則是較系統、全面剖析企業整體經營狀況，對管理層的的治理能力考核也較為客觀。

　　通過以上分享，我們已基本了解企業價值分析的整體邏輯及所選取的相關指標。有興趣的朋友可根據所在企業的實際情況進行價值分析體系的搭建，也可與筆者分享、溝通，相互促進。  

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